电源供应器产业评析

  lcd tv 对电源供应器需求的规模及成长性提供了电源供应器厂商较大的成长空间，而台达电、力信及全汉为国内较为积极投入lcd tv 电源供应器生产的厂商，估计2006 年台达电在lcd tv 电源供应器的市占率将达8%，全汉的市占将达6%，而力信可达5%，因此在lcd tv 出货量可成长的情况下，预期相关电源供应器厂商营收成长动能可维持到11 月，因此力信及全汉具业绩成长的题材性，有短线操作的空间。而台达电尚有pc 电源供应器及游戏机电源供应器的出货量同时上升，具有长线投资的价值。

  在衡量经济规模与毛利的维持，台达电将是电源供应器厂商的首选，除了在pc 产业应用之电源供应器仍能维持成长之外，在公司积极调整产品组合往高毛利的消费性电子科技类产品的应用，并积极切入lcd 电组件生产，除 lcd tv 电源供应器之外，亦投入lcd inverter 及ccfl 生产(ccfl 出货量仅次于威力盟，并且接到三大游献机厂商的订单，公司后续营收将可稳定成长。

  力信在lcd tv 电源供应器的出货逐月上升，5 月有12 万台，6 月成长到18 万台，7 月再成长到28 万台，8 月已突破30 万台；另一方面，由于力信转投资力铭的inverter 的订单回流，也带动力信变压器的成长。8 月合并营收跃升至新台币5.64 亿元，创下今年新高。全汉第二季的平均单月出货只有8 至9 万台，但8 月的tv 电源供应器出货则跳升到16 万台，使得全汉的8 月营收持续成长，达到新台币10.09亿元，创下历史上最新的记录纪录。

  以电源供应器产业毛利率均偏低的情况下，新巨及至宝电有20%以上的高毛利，为相关厂商中获利能力较佳者，因此在股价拉回至8 倍本益比时，可逢低布局。

  一、交换式电源供应器(sps为目前电源供应器主流目前大部分的电子器材(个人计算机、通讯、网络、光电、精密仪器及家电等3c 产品的内部组件所使用的电源均为直流电，而电力公司提供之低稳定性且高电压的交流电，所以要电源供应器把家庭用电(交流电转换成各种不同电压且稳定的直流电以供各电器使用。电源供应器依电路结构的不同，可分为线性式( linear powersupplies和交换式电源供应器(switching power supplies两种，线性式电源供应器的优点是电路简单、稳定度高、瞬时反应快等；其缺点为在使用大电流变压器，体积大且重量重，大多无法直接安装在电路基板上，转换效率低(约30~50%，且无法用直流输入。为克服以上缺点而发展出交换式电源供应器，优点是转换效率高、空载时耗电小且可作直流输入，由于操作在高频，故设计之变压器体积将可减少许多。在目前多数的电子科技类产品内部组件使用的电源为直流电的情况下，因而目前电源供应器的主流为交换式电源供应器；且交换式电源供应器可区分为ac/dc 及dc/dc，目前市场主要使用ac/dc，约市占八成。

  二、电源供应器厂商较大的成长空间在lcd tv 电源供应器电源供应器约有85%应用于消费性电子科技类产品、行动通讯产品、个人计算机及其外围设备上；而受到台湾信息产业以个人计算机为主要发展核心，因此全球pc 用电源供应器以台湾厂商为主，而台湾的电源供应器厂商的产品约85%应用于计算机产业，相对于通讯及消费性电子领域的电源供应器比重相对较低。

  电源供应器厂商在pc 产业成长趋缓，但在pc 各项组件与功能(cpu、绘图卡等大幅度的提高级下，低瓦数电源供应器将无法负荷，目前需要提高至500 瓦，甚至600 瓦，方可以足供整体pc 架构顺利运作所需；在换机需求下，电源供应器趋向高瓦数将为06 年下半年主流。另外在2006年各大手机厂、lcd tv 厂及各式消费性电子科技类产品厂商均调高出货量的情况下，相较于pc 产业的成长性，电源供应器厂商较大的成长发展空间将在pc 之外的2c 产品，而以出货规模来看lcd tv 电源供应器将最具成长空间。

  三、在pc 产业出货量稳定成长下，对电源供应器的需求稳定上升全球pc 市场已趋成熟，以mic 研究预估数字来看，全球pc 出货量2005 年成长率14.5%，2006 年将成长10.4%，2007 年将成长11.2% ，pc 出货量成长将趋缓。其中若以dt 及nb 个别出货量来看，nb 成长率远大于dt 的成长率(图一，为pc 产业主要成长动能。而台湾厂商所生产之pc 用电源供应器，在全球市占率已达八成以上，而由于国内厂商的同构型过高，在追求规模经济与价格竞争下，电源供应器产品毛利率已被压缩至10%以下。个人计算机用电源供应器虽然获利率及成长率下降，但市场规模仍在，因此对电源供应器厂商来说，将有利于具经济规模的大厂，且会有大者恒大的趋势。以此趋势将有利于台达电、全汉等较具规模且出货给pc 产业的电源供应器大厂；在nb 出货成长率高于dt 的情况下，亦有利于光宝入主的力信，其在nb电源供应器的市占率估计将可达60%。

  由于个人计算机随着cpu及绘图卡的功能日渐加强，耗电量需求增加，加上其附加功能渐增，硬盘机、光驱及usb接头数增加，每一件都需要更低的供应电压和更高的电力瓦数，为使总系统可以发挥最佳的使用效率，整体pc基础架构零组件亦需要能搭配，电源供应器的需求就因pc功能的加强而提高，sps的设计因而朝向高瓦数的方向发展。以目前一高阶绘图卡需要分配到150瓦的电力来看，以往300瓦、350瓦的电源供应器将不敷使用，下半年由于双核心cpu的降价所带动的换机需求将以500瓦或更高瓦数的电源供应器为主流。

  以iek的预估(表一从现在到2008年pc产业所使用的sps年复合成长率最大的为500w以上的高功率电源供应器，因应用在pc产业的sps之较大的成长动能将来自于500w以上的产品。台达电、全汉已投入pc用高瓦数电源供应器的生产，而以玩家为主的clone市场电源供应器亦将以高瓦数为主流，将有利于专注于高功率的电源供应器市场的至宝电。

  pc 产品的另一领域为服务器，在2006 年下半年服务器市场土intel的新产品xeon mp cpu tulsa、up cpu conroe 的推出之外，amd 也推出opteron cpu rev f，在服务器新产品的抢进之下，mic 预估出下半年出货量将可达4079 千台，较上半年成长7.34%，2007 年出货量将达8637 千台，成长率9.6%(图二。以服务器对高功率电源供应器的需求而言，高功率且模块化的领域为电源供应器厂的另一发展趋势。加上国内厂商出货给服务器应用电源供应器厂商有台达电、全汉与新巨，其中新巨专注于ipc、服务器应用之电源供应器领域而能维持20%以上的毛利率。

  以displaysearch的预估来看2006年lcd tv出货量可达49.2百万台，2007年出货量为68.9百万台，年增率72.63%(图三，lcd tv出货量成长率高，因此对lcd tv电源供应器的需求将逐年成长。国内厂商中台达电、力信与全汉均已顺利切入lcd tv电源供应器领域，2005年三家厂商全球市占已达13%，而2006年将可达全球市占的20%，在lcdtv出货量不断成长下，将推动三家厂商的lcd tv电源供应器出货量及其营收逐年成长。

  观察电源供应器相关厂商获利能力(表二，综合资产报酬率、净值报酬率、营业毛利率及营业利益率等项目，以具经济规模的台达电，以及专攻利基型市场的新巨与至宝电表现较佳。而以目前股价来看(表三，台达电与新巨仍有买进的空间，而力信与全汉则因为短线lcd tv的出货题材，股价已接近目标价，只适合短线操作。

  在全球dt pc 产业年成长率约10%左右的情况下，台达电的pc 电源供应器接单年增率仍高达二三％，显示台达电大厂的经济规模优势。加上积极切入lcd tv 电源供应器及inverter，目前单月lcd tv 电源出货已突破20 万台，年底将超过全汉与力信，成为台湾第一大供货商。且台达电同时出货给三大电视游戏机厂商所需的电源供应器，将成为4q 推动营收的动力。台达电在调整产品组合往高获利的产品发展下，使毛利率及营业利益率提升，在产业淡季的2q，公司营收仍成长，2q/06 营收252.94 亿元，qoq+13.99%，yoy+43.08%，税后28.66 亿元，以196.8 亿元股本计算eps1.46 元。在全球dt pc 成长率约10%的情况下，ps1 部门营收在1h/06 仍有23%的成长率，因此台达电在pc 相关电源供应器的经济规模效应将在下半年持续发酵。而台达电积极布局的ccfl 及inveter 生产线 条，目前仍多为监视器客户，tv 仅占二成，预期在07 年将有明显成长。

  公司持续降低毛利较低的video display 部分产品比重，目前vd 相关这类的产品在调整后毛利率约8~9%，而今年成长较高的游戏机除了原有的x-box360 与ps2 之外，11 月将上市的sp3 将在2h 为公司带来新的成长。3q 及4q 为计算机相关这类的产品及消费性电子科技类产品的旺季，网通高阶产品如layer3及poe的挹注下，营收将持续成长。预估3q/06合并营收285.68亿元，qoq+2.94%，税后32.64 亿元；4q/06 合并营收326.45 亿元，qoq+14.27%，税后37.08 亿元； 06 年全年营收1086.97 亿元，yoy34.48%，eps6.33 元。

  在2q 淡季后，3q 变压器及突波通讯产品营收持平，而lcd tv 电源供应器出货量将可回升，以近四个月出货量由5 月的12 万台，6 月成长到18 万台，7 月再成长到28 万台，8 月已突破30 万台，9 月将可再成长，加上力铭因为3q 出货量增加20%的营收页献，预估3q 营收15 亿元，qoq+3.53%，税后1.01 亿元。lcd tv 出货量于4q 逐月成长的趋势将可延续，加上光宝入主力信的产品线q 开始变压器加上对光宝出货量增加，营收约可贡献1.5 亿元；整体变压器出货量上升，而lips 于4q 开始出货，4q 营收将再成长。预估4q 营收16.85亿元，qoq +12.33%，税后1.34 亿元。

  在07 年lcd tv 出货量持续增加，加上光宝对变压器的稳定需求，预期力信在lcd tv 电源供应器的出货量将可维持06 年成长的趋势，而变压器将较06 年成长60%，预估07 年营收68.84 亿元，yoy+12.5%，税后2.07 亿元，以25.06 亿元股本计算，eps2.02 元。

  下半年为pc 产业的旺季，3q 的返校需求加上06 年下半年英特尔7月下旬调降产品线以dt 为主，且在第二季及7 月上旬的通路商库存调整后，通路商的库存应在低档，而8 月订单已有回升的迹像；且dt pc 的的客户群中，有六成为企业客户，且dt pc 对软件升级的开放性优于nb，在降价效应下，将吸引企业年底的消化预算需求提升。

  lcd tv 电源供应器八月有韩系新客户，8 月出货量将可较7 月好转，且6月起lcd tv 已开始调降价格，预期3q 终端厂商将大幅降价以吸引买气，lcdtv 出货量将提升，电源供应器需求亦将成长。全汉跨入ipc 电源供应器市场，而于05 年转投资美国3y，虽有新产品开发出来，但销售量并未见到明显的成长，以2qipc 电源供应器销售24 万台，qoq-11.11%，上半年51 万台来看，全年130~140 万台的目标不易达成。

  从7 月营收9.07 亿元，8 月营收10.09 亿元创06 年新高，下半年可营收可望再冲高，但考量上游铜及铁的价格持续上涨，下游客户真正的需求降价压力仍大，预估3q 营收30 亿元，qoq+41.74%，税后1.62 亿元，4q 可再成长，预估营收31 亿元，qoq+3.33%，06 年全年营收106.77 亿元，税后4.92 亿元，全年eps3.36 元。

  新巨及至宝电为国内电源供应器厂商中少数走客制化路线，而不抢攻oem 大单的厂商，以维持公司的毛利率。新巨以工业计算机及服务器电源供应器制造为主，至宝电则专注于clone 市场，目标客户群为计算机玩家或游戏为主，两家厂商均有少量多样，客制化的特色。

  新巨所生产的电源供应器以应用于工业计算机、服务器、储存设备及备援系统为主。由于公司定位以生产高阶高效率的电源供应器为主，避开低毛利的代工业务，因此电源供应产品毛利率在25%~30%间，上半年获利10.5 亿元，占营收比重68%。1h/06 营收15.63 亿元，以除权后股本13.54亿元计算，eps1.24 元。

  在企业防火墙及伺服运用，稳定成长下，对高功率电源供应器需求持续上升；因此将带动新巨的营收向上成长。由于公司以自有品牌，少量多样的生产方式，公司转价能力强，毛利率不受上游铁及铜价格上扬的影响，3q 至11 月为公司的旺季，以6 月创新高的3.12 亿营收来以及电源供应器营收比重逐渐上升，毛利低的键盘产品营收比重逐渐降低下，预估3q 营收9.5 亿元，qoq+10.59%，税后净利1.17 亿元，以除权后股本13.54 亿元计算，eps0.87 元，若4q 新产品压电陶瓷inveter 能顺利出货，将带来新收益，预估4q 营收9.4 亿元，06 年全年营收34.53 亿元，yoy+28.28%，税后净利3.93 亿元，eps2.91 元。

  以clone 市场为主的至宝电，7 月因为仍受到欧洲rohs 影响，部分月营收仍低于7000 万元，但已较6 月成长7.74%。8 月开始营收将受到双核心cpu 降价的影响，预期将可刺激pc 需求，至宝电出货量也可望提升，而8~12 月另外将收到至宝电所研发的cpu 20+4 pin 接头专利的权利金，预估3q 营收2.21 亿元，qoq+1.34%，税后3414 万元，eps1.02元。通路商仍有观望气氛，但intel7 月底开始将多款dt pc 的cpu 降价，因此虽然 7 月营收仍低于7000 万元，但已较6 月成长7.74%。8 月开始营收将受到双核心cpu 降价的影响，预期将可刺激pc 需求，至宝电出货量也可望提升，而8~12 月另外将收到至宝电所研发的cpu 20+4 pin接头专利的权利金，预估3q 营收2.21 亿元，qoq+1.34%，税后3414万元，eps1.02 元。

  4q 除了intel 降价所带来的买气可延续之外，nvidia 之sli 双显示卡将于4q 开始有一波降价，将激励市场对高阶电源供应器的需求，此外双核心cpu 电源供应器的需求瓦数由原来的110w 上升至200w 以上，预期4q 高瓦数电源供应器出货量将可再拉升，因此整体第四季除出货量可望成长之外，产品平均单价也可望随着高阶产品比重上升而拉升。预估4q营收2.4 亿元，qoq+8.61%，税后净利3693 万元，eps1.11 元。06 年营收9 亿元，yoy+2.21%，eps4.04 元。而vista 上市所带来的换机潮将使得07 年对高阶电源供应器的需求上升，预估07 年营收为10.35 亿元，yoy+15%，税后1.51 亿元，eps4.54 元。

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